【光大证券：贵州茅台收入稳健增长 系列酒略有承压】光大证券研报称，贵州茅台25Q2收入端同比增长7.3%、符合此前市场预期，五月以来“禁酒令”等相关政策对行业需求和渠道信心造成阶段性冲击，但公司收入保持稳健增长，外部环境波动下彰显品牌韧性。1）分产品看，25Q2茅台酒/系列酒实现营收分别为320.32/67.40亿元，同比+10.99%/-6.53%，茅台酒收入保持稳健增长，“公斤茅台”、非标产品或贡献更多增量。系列酒在去年同期高基数下收入有所下滑。2）分渠道看，25Q2直销/批发代理渠道收入分别为167.89/219.83亿元，同比+16.52%/+1.48%，其中“i茅台”数字平台Q2实现酒类不含税收入48.9亿元、同比-0.35%。批发渠道收入同比保持平稳，直销渠道收入同比增幅相对突出、在Q2承担主要增量。3）截至25Q2末国内经销商2280家、增加160/减少23家，新增经销商均为系列酒经销商。