【开源证券：国内佣金基数效应消退 海外关税不确定性有望改善 维持拼多多买入评级】开源证券研报称，考虑到公司投入商家服务、用户体验及产业升级，追求长期可持续发展，我们下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至990/1383/1700亿元（前值1395/1694/2005亿元），对应同比增速-19.1%/39.7%/22.9%，对应摊薄后EPS16.7/23.3/28.7元，当前股价对应2025-2027年13.2/9.4/7.7倍PE。国内电商份额有望持续提升，海外TEMU积极扩张，2025H2国内佣金政策调整基数效应及国补边际影响减弱、海外关税不确定性有望改善，维持“买入”评级。