【开源证券：维持山西汾酒“买入”评级，Q2环比降速，但仍然实现正增长】开源证券研报指出，山西汾酒上半年归母净利润85.2亿元，同比+1.1%；2025Q2实现归母净利润18.6亿元，同比-13.5%。受需求环境影响，二季度环比降速，但仍然实现了正增长，体现了公司丰富的产品结构和扎实的全国化布局带来的优势。2025Q2公司次高端产品动销受环境影响，导致产品结构有明显下移，毛利率下降3.2pct至71.9%。销售/管理/财务费用率分别-0.01/+0.08/+0.01pct,相对稳定。净利率下降4.0pct至25.1%。公司过去几年净利率大幅提升，未来面对需求下降，净利率预计提升幅度放缓或者有小幅度下降。在行业需求年轻化、追求醒酒快负担轻的趋势下，公司香型具有明显竞争优势，结合公司的产品结构、全国化市场优势，以及经销商良好的利润水平，预计未来仍有超额表现，维持“买入”评级。